焦点！中信证券：伴随海外品牌去库推进及人民币贬值，纺织制造有望逐步迎来景气和业绩拐点

文丨冯重光 郑一鸣 郑逸坤

我们预计纺织服装板块Q2整体呈现弱复苏表现。品牌服饰端2Q23虽基数较低，但仍受消费疲软影响，其中国产大众运动品牌表现有望领先。纺织制造板块仍处于景气低位，但环比Q1有所改善，部分优质公司Q2营收以及订单有望转正。展望下半年，品牌服饰在基数逐步走低以及品牌内功加强的背景下，我们看好全年复苏趋势。纺织制造伴随海外品牌去库推进以及人民币贬值，有望逐步迎来景气和业绩拐点。

(资料图片)

▍品牌服饰：Q2服饰消费整体弱复苏，预计大众品牌增速领先。

1）复盘：2023年4月，在去年低基数背景下，整体服饰消费延续Q1不错的增长表现（4月/5月国内服装鞋帽针纺织品类社零同比+32.4%/17.6%）；但步入5月后，受到整体消费疲软、基数逐步提升、新冠感染反复等因素影响，各品牌流水表现普遍放缓，而6月基数进一步抬升带来压力，Q2服饰消费整体弱复苏。单看运动板块，我们预计各主要国产品牌2Q23流水端仍有望保持正增长。

2）展望：在店效复苏&门店恢复净开店带动下，服装品牌全年仍具备坚实的基本面弹性，同时过去几年积极改革与降本增效措施有望带动下半年释放利润端弹性。短期看，中报业绩、估值参考逐步向2024年切换、Q4低基数期有望成为品牌服饰板块股价催化剂。而运动板块，股价经过持续回调后，已经基本反映了基本面向下的风险，下半年的基数压力预计将逐月缓解。建议关注今年有提价预期、开店空间和份额提升逻辑的品牌，低线城市营收占比较高的部分大众运动品牌，以及部分专注细分赛道优质品牌。

▍纺织制造：下游库存去化探底过程中，Q2优质龙头有望营收转正。

1）复盘：自2H22以来，绝大多数下游品牌客户整体库存去化仍在探底过程中，我们预计多数纺织制造企业Q2需求端仍有压力，但环比Q1有所回暖，少数优质企业Q2订单回暖显著，上半年累计营收跌幅有望收窄或转正。同时，考虑到订单下滑导致产能利用率下滑，预计多数纺织制造企业利润端表现差于收入。

2）展望：短期看，一方面，下游品牌库存去化逐渐进入后半程，Nike等少数优质龙头品牌有望在年中回归至相对健康的库存水位，另一方面，人民币汇率的贬值亦有望利好出口占比较高的制造企业，叠加2H22以来的基数走低，预计2H23纺织制造企业有望逐步迎来景气和业绩拐点；长期看，预计产业链全球化和快反供应链改造的趋势仍将延续，利好具有海外产能、智能化供应链先发布局优势的纺织制造龙头。多数重点优质公司估值处于历史低位，建议左侧布局细分制造龙头。

▍风险因素：

消费复苏不及预期；行业竞争加剧；疫情扰动线下客流；国产品牌升级不及预期；部分公司库存消化不及预期；原材料价格及汇率波动；部分公司产能扩张不及预期等。

▍投资策略：

目前纺织服装板块中，品牌服饰部分优质公司月度销售表现仍延续复苏态势，运动品牌流水端保持正增长，在低基数下兼具复苏弹性与高确定性；制造端公司短期在海外需求下行的背景下订单承压，但我们判断下半年将逐步迎来需求拐点。2023 年下半年建议优选景气复苏，估值处于低位的公司，同时把握长期穿越周期的行业龙头公司。

本文源自：券商研报精选

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