坚持复星医药、重仓保险投资，复星集团接连失策跌入深渊 全球聚焦

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

见微知著。分析一个集团公司的发展状况，或许不能只看其业绩大盘的规模，而不看其营收结构方面存在的短板。甚至只看大盘，还会导致我们得出的结论是以偏概全、一叶障目。

(资料图片仅供参考)

3月底，以大健康为主题的复星国际有限公司（以下简称“复星国际”）及其附属公司公布2022年全年业绩。财报显示，2022年公司实现总收入人民币1753.9亿元，同比增长8.7%。从千亿规模的营收来看，复星是名副其实的行业独角兽。不过，过去一年，复星国际个位数的增幅，以及净利润的大幅下滑，却将复星集团增长放缓的尴尬暴露无遗。

而深入分析复星每个业务板块的发展现状，或许能够看出问题所在，而通过其波澜不惊的财报，也足以看出外界对于复星缺钱、发展潜力不再的质疑之声，并非空穴来风。

净利润下滑，投资者正在丧失信心

该公司自创立以来一直深耕大健康产业，目前大健康产业已成为复星生态系统的支柱板块，业务覆盖药品制造与研发、医疗服务、医疗器械与医学诊断、医药分销与零售、健康险与健康管理、健康消费品等。

值得注意的是，2022年以来复星国际大手笔抛售资产，与此同时，报告期内归属于母公司股东之净利润为5.4亿元人民币，相比2021年同期的100.8亿元人民币，同比大幅下降94.7%。由此也导致投资者十分“恐慌”，甚至关于复星缺钱、发展下行的各种猜测与观点，也甚嚣尘上。

据观察，自2019年开始，复星国际在出售资产与减持套现方面动作频频。具有讽刺意味的是，外界将其视为缓解复星债务压力而不得不“割肉”，但是按照官方的理解，则是战略聚焦、“减肥瘦身”。

众所周知，复星集团的掌门人郭广昌是投资界的大咖，经常被业内人士称为“中国巴菲特”，而他白手起家的故事，更是充满着传奇色彩。从郭广昌投资青岛啤酒并加仓成为其第二大股东，到投资百亿元打造三亚“亚特兰蒂斯”大型高端旅游地产项目，郭广昌一直在用个人的情怀与商业眼光，上演着投资界的神话故事。

数十年过去，复星也成为了一家资产横跨中国和海外的大型集团，划分出快乐（含旅游文化等）、智造（含矿业、制造等）、富足（含保险、资管等）、健康（含医药等）四大业务板块，剑指中国乃至全球一流，据相关统计数据显示，早在2015年，复星系参股或者控股的上市公司，总市值就高达8500亿元、直接控制的上市公司市值也在1800亿元左右。

值得一提的是复星旗下的复星医药集团。据复星官网介绍，复星医药的前身公司于1994年成立，并于四年后即在上交所挂牌上市。

10年后，该公司更名为上海复星医药（集团）股份有限公司，并于2005年首批入选沪深300指数的中国A股上市公司之一，同年，复星医药的研发中心被认定为国家级研发中心。2012年，复星医药于香港联交所主板挂牌上市。截至2020报告期末，复星集团持有复星医药38.62%的权益。据了解，复星医药为复星集团的核心子公司，并在集团内占据极大的份量。

不过，去年9月初，复星医药披露了大股东复星高科技的减持计划。起因却与其不断扩张，并在疫情之初押注mRNA新冠疫苗（复必泰）等概念有关。彼时，因为复星医药被资本热捧，市值一度高达2000亿元。

不过，由于复必泰在内地市场迟迟未获批复而无法上市，而随着新冠肺炎疫苗的红利结束，其股价也接连下挫。如今的市值，也仅仅在550亿元左右徘徊。值得注意的是，这也是复星医药自1998年落户上交所以来，复星高科技的首度减持。

而且，过去十年中，复星高科技曾六度增持复星医药，合计总金额约27亿元，可见复星医药在复星系中的地位之高。而此番押注失策，也让复星不得不割肉断腕，迅速止损。

由此，也让复星医药的定增对象被“套牢”，甚至让一些投资公司因此被牵连。东方财富数据显示，截至2022年6月30日，持仓复星医药的基金多达354家，相较一季度末增加了238家。让投资者十分迷惑的是，自去年7月，复星医药一直处于各种利好消息中，所以在这次复星系的减持操作中，这类投资机构可谓“神不知鬼不觉”，就跟着复星跌入深渊。

除此以外，据媒体公开报道，2022年复星的资产退出动作颇大，包括系统性处置钢铁板块资产，转让永安保险部分股权，沽清或大幅减持青岛啤酒、招金矿业、中山公用等。据分析，复星频繁“变卖”资产，或许是其负债压力所致。据最新财报显示，截至2022年底，复星国际现金、银行结余及定期存款达1005.6亿元；总债务占总资本比率为53.2%。

只是，复星通过减持套现的方式来“减肥瘦身”，丢掉的却是投资者的信心。拆东墙补西墙的做法，对于其缓解债务压力帮助多大，也十分存疑。甚至有市场有观点认为，大幅减持复星医药或是复星集团乃至郭广昌最后悔的事。

增收不增利，投资保险成拖累

据分析，复星集团负债累累的原因，要归因于其大手笔投资保险业务，复星集团也因此备受外界质疑。据了解，复星集团曾大手笔布局国内外多家保险公司，但实际上却是“广而不精”。

在2022年，复星集团保险业务净亏损16亿元。复星国际对此解释道，保险业务的亏损，主要是受资本市场波动导致保险公司持有的投资价格下跌，以及被投保的自然灾害损失影响；资管业务的损失，主要因为资本市场波动令公司持有的金融资产价格下跌。

直接拖累复星集团整体盈利水平。复星集团因为保险业务而带来的压力，通过其资产负债表的数据即可窥见一斑。

数据显示，公司非流动负债规模近几年小幅减少，但流动负债规模增长较快。与此同时，复星国际的非流动资产也出现了缩水。报表显示，公司2022年非流动资产同比下滑大约166亿元，至4469.22亿元。这也意味着，其盈利能力与偿债能力都十分存疑。

而其净利润大幅下降94.7%，也归因于其健康、快乐、富足和智造四个业务板块净利润表现都不容乐观，数据显示，除了旅文在内的快乐板块实现同比增长外，其他业务利润悉数下滑。而且，除了保险业务巨额亏损外，同为富足板块的资管业务，2022年也亏损了19亿元。

与复星大额亏损形成鲜明对比的是，其大盘营收依然微增8.7%。由此也足以看出，增收不增利才是复星集团的真实情况，而多个板块同时下滑的境况，也显然会让复星集团焦虑不已。

手握好牌却难出牌，大肆扩张恐难“救场”

复星一面在瘦身减持，另一面却并没有减缓扩张的步伐。例如，据报道，去年10月，复星系旗下A股上市实体豫园股份公告，与蚂蚁集团联合拿下上海黄浦区老城厢历史文化风貌区16宗地块，作价129.3亿元。

值得一提的是，这个地块被当地人誉为“四大地王”之一，就在外滩及黄浦江附近，与上海市核心地标豫园、城隍庙紧邻，甚至被媒体称为“王炸”项目。为此，复星集团也是蓄势已久，并付出了高昂的代价，甚至堪称复星发展史上的最大手笔。

只不过，房地产项目向来就是盘子大了难消化，该地块的开发难度，也让一般开发商敬而远之。据了解，彼时黄浦区还要求通过这块地，未来在地价之外至少获取264亿元的税收。

而反观复星集团当前的发展情况及现金流处境，也不得不令人担忧，复星集团是否能让该地块真正发挥价值。

与此同时，因为新冠疫苗概念股元气大伤的复星医药，也于2022年11月底，通过控股子公司及孙公司，收购欧洲创新药合作研发生产组织（CDMO）公司Cenexi的全部股权。

除此以外，2022年末的复星旗下时尚板块、拥有著名高级时装品牌Lanvin的复朗集团通过SPAC登陆纽交所。不过由于目前这个时尚集团尚未盈利，投资者并不看好，交易首日收跌22.93%。

实际上，复星集团的资产很多，其激进的布局也可谓此起彼伏。时至2023年，随着疫情的阴霾逐渐散去，复星集团似乎更为激进，甚至在主业以外的矿业方面投资加码。

据媒体报道，今年1月中，复星集团旗下海南矿业公告，拟斥资1.18亿美元、即约合人民币8亿元，通过入股一家英国上市公司及其子公司，拿到一处非洲马里锂矿项目。

值得注意的是，彼时氢氧化锂、碳酸锂等制品一路下跌，甚至截至4月中上旬，氢氧化锂吨价距离最高点的60万元已经近乎腰斩。因此，也有投资者不免担心，这是复星集团抄底进入，还是步医药股的后尘？

通过复星国际的投资布局足以看出，目前复星似乎还是一种遍地撒网、重点培养的投资逻辑。而其在负债压力山大、经营层面增收不增利同时，却越发变得激进，似乎是其发展焦虑所致。

结语

作为千亿元营收规模、超500亿元市值的独角兽企业，复星集团无疑手握一张好牌。不过，原本押注大健康赛道的复星集团，近年却将其触角伸向了保险、资管、房产、等领域。

虽然在内外交困的压力之下，复星集团通过减持套现等方式减少在核心业务以外业务的投入，试图减肥瘦身，但是系列举动并没有被资本市场解读为积极信号。相反，因为复星集团大幅减持其原本重仓的复星医药等，从而让投资者对复星大盘也逐渐丧失了信心。

因此，复星国际的股价也随之“跌跌不休”，而其未来之命运，能够依靠其继续扩张的激进策略获得改变，尚未可知。可以预见的是，一旦复星再次出现投资战略的决策失误，恐怕会给复星的未来发展，带来不可承受之重。

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