欧美银行危机、中国经济弱复苏趋势已现，投资者的钱应该放哪儿？

■刘盈康

(资料图)

2023年的财富管理市场，“复苏”这一关键词已成共识。各大银行机构也愈发将财富管理作为今年重点发力主线之一。根据央行发布的数据，2022年国内住户存款新增17.84万亿元，比上一年多增了7.94万亿元。今年1月，住户存款继续增加6.2万亿元，同比多增7900亿元。

然而，随着财富管理的体量不断加大，“我的钱应该放在哪儿”依旧是广大投资者们普遍面临的一大问题。为此，中信银行私人银行部牵头举办“云观论势暖春启程”二季度策略会，由中信证券资管FoF业务联席负责人首席宏观策略分析师徐鹏、银叶投资首席投资官许已阳、华泰资产公司副总经理林锡东和勤辰资产合伙人、基金经理崔莹四名行业大咖作为主讲嘉宾。分别就“宏观经济趋势与大类资产配置”“海外银行风险事件对国内资本市场的影响”“政策明市场启，把握复苏新主线”和“聚焦时代拐点下的新投资趋势”四大话题进行观点分享。

宏观经济趋势

与大类资产配置

徐鹏介绍，宏观经济趋势上，二季度中国经济进入弱复苏。宏观主线上，2022年，市场面临的三大宏观冲击——中国增长、美国通胀、欧洲能源，股债受挫。而到了2023年，上述三大因素逆转成为共识，资产价格开始计入美国衰退与中国复苏。

对此趋势，徐鹏判断：受制于消费弱复苏、财政硬约束、地产结构调整、去库存周期、外需拖累和货币政策相机抉择的综合影响，中国经济本轮进入弱复苏，复苏强度关键取决于地产复苏强度。

从中国经济周期判断，一季度从衰退进入复苏前期，二季度进入复苏后期，三四季度处于复苏环境中。基于经济周期展望2023年大类资产配置，货币指标一季度整体中性偏强，二季度维持稳定，三四季度基于通胀相机抉择；经济指标一季度筑底回升，二季度明显向好，三四继续需要基于政策进行观察；通胀指标中短期内对货币政策影响有限，需要密切关注通胀趋势。

徐鹏对2023年二季度大类资产配置的建议为：股票中性偏多、债券中性偏空、人民币和黄金震荡调整。逻辑基于美国经济韧性强，中国经济弱复苏，核心是居民杠杆恢复情况。

海外银行风险事件

对国内资本市场的影响

许巳阳基于硅谷银行破产与瑞信重组事件之警示分析了对国内资本市场对影响。

硅谷银行成立于1983年，是全美第16大银行，2022年底总资产规模在2000亿美元，专注于提供咨询和金融服务，低成本负债以及科创金融服务创新使其形成特有的竞争力。然而，正因该行客户结构单一以及最大的客户群体——创投圈子式微，使得该行面临资产净值折损和负债成本提升两端压力。随着美联储提高利率，其债券风险未能得到有效管理。3月8日，该行不得不出售216亿美元的高流动性资产，这立即造成了18亿美元的实际亏损，彻底暴露了硅谷银行的困境。

反观瑞信银行，自3月14日发布年报，该行承认年报编制存在缺陷，其股价跌幅一度达到30%；次日该行最大股东沙特国家银行公开声明不会对瑞新提供支持，紧接着3月19日便传出瑞银收购瑞信的消息，瑞信面值约合158亿瑞士法郎的其他以及资本债券（AT1）全部减记；3月20日，亚太市场开盘期间，对于AT1债券的抛售恐慌，银行股大幅下挫，欧洲市场开盘后AT1指数开盘下跌17%。

上述两家境外银行事件昭示着，金融系统在高利率环境下对脆弱性进一步凸显。而海外政策转向加速，美联储减弱鹰派姿态、意味着海外信用周期出现拐点；同时，欧美政府积极响应银行业风波，很显然通胀仍是政府第一要务，同时可以看得出欧美政府更注重于强化对短期金融系统风险的防范。

把握弱复苏下对结构性机会

华泰资产林锡东认为，党的二十大之后政策拐点已明朗，去年11月以来多角度发力提振经济。主要体现在以下四大方面：一是防疫政策优化并且高效执行，随着第一波感染高峰过去，开始拉动消费修复；二是地产“三支箭”，供给端、需求端同步发力；三是扩大内需、提振经济，地方政府开始着手实施；四是两会以后，细分产业政策或将陆续出台，推动经济复苏进程。

当前A股市场主要以经济复苏、安全和高质量发展、国企改革与重估为下阶段市场行情的主线逻辑。而党的二十大提出，发展产业重点在电子信创数字基建、精密制造和先进材料（专精特新）、新能源、军工、生物医药等方面；生物医药在基本面周期的底部，且具有政策转暖的逻辑；信创、数字基建和人工智能处于产业发展阶段的早期。信创产业进?加速发展期，从党政系统向多行业渗透，具有政策预期差。新半军是过去两年资本市场重点关注的方向。

林锡东对今年市场走势和主要机会的判断来源于以下几个方面：一是经济基本面弱复苏的基准推演下市场将整体保持震荡向上；二是关注经济政策和产业政策出台，重点把握结构性景气的新兴产业成长（TMT）和价值重估的央国企板块的投资机会；三是顺周期板块在现实和预期的波动中优选机会：1）重视周期位置的贝塔型配置机会；2）供需关系边际优化的细分景气行业具备阿尔法优势的成长龙头；四是新能源为代表的赛道股充分消化筹码拥挤问题后同样值得关注。同时，他也作出风险提示，中美关系、俄乌局势、通胀和海外政策仍是影响大盘的潜在风险因素。

聚焦时代拐点下的新投资趋势

崔莹提出，首先，要持续稳定地战胜市场。主要体现在，时间维度上，以季度为单位跟踪组合业绩表现（上市公司基本面信息以季报为单位更新），希望在尽可能多的季度战胜市场；空间维度上，通过行业和个股的分散持仓（单笔投资盈亏不可控，但是大量高风险收益比的投资对于组合整体收益率影响相对可控），使得长周期投资业绩由相对较多的个股而非少数个股贡献。

其次，崔莹讲述了怎么实现投资目标，其一是要注重行业分散与个股分散。行业分散是指单一行业初始买入（以成本计价)不超过20%；上涨以后不超过30%，个股分散则指组合个股权重很少超过5%；“单笔投资上我们无论如何努力都可能亏损，但是如果中期维度我们的投资组合由超过100笔投资构建，业绩可预测性大大加强。”崔莹表示。

其二是要做到“三分选股、七分追踪”。利弗莫尔说过：“好股票总能自己照顾自己”，所以投资组合过程管理的核心是管理好组合中亏损的股票。在“选股”上，标准之一是选取底层逻辑支持未来5-10年利润5-10倍增长的股票。其二是要季度频率跟踪基本面指标，周度频率跟踪趋势指标；在“跟踪”上，要确定好阶段，重仓持有是超额业绩的关键。

其三是要“尊重市场反馈”。尽量建立一套纪律性的投资系统，以降低情绪对投资的负面影响。市场是动态变化的，对于一笔投资只要符合投资体系，买入是正确的，之后止损也是正确的，止损之后以更高价格买入还是正确的。

崔莹建议，投资上找到季度或者年度维度成长性相对较好的行业。A股市场以季度或者年度维度来看，行业相对增速对行业表现影响较大。通过公司调研，竞争对手调研，上下游跟踪，公司定期报告的阅读和专家访谈等方式，找到未来一段时间（季度或者年度为单位）成长性相对较好的行业。

（图片由中信银行提供）

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